双重属性视角下的票据分析 ( 24页)

目录

1. 票据的量价指标体系.... 4

1.1. 票据利率体系及定价原理 .... 4

1.2. 票据的数量观察指标..... 5

1.3. 央行口径下的票据融资与社融口径下的未贴现银行承兑汇票 ..... 6

2. 票据利率决定因素——兼具资金与信贷双重属性 ...... 8

2.1. 票据的资金属性...... 8

2.2. 票据的信贷属性...... 8

2.3. 票据利率影响因素的逻辑框架 ....... 9

3. 票据利率与货币市场利率之间的关系 ...... 11

3.1. 票据利率与回购利率、存单利率走势大致同向 ...... 11

3.2. 票据利率与回购利率、存单利率背离的内在逻辑 ..... 12

4. 观察票据利率信贷属性的五个维度 ....... 15

4.1. 季节性规律：票据利率走势的季节性波动源于信贷投放具有季节性规律 ..... 15

4.2. “零利率”时点：票据供需严重失衡易导致“零利率”行情 .... 16

4.3. 套利行为：“高抛低吸”的套利行为出现时，票据利率映射信贷的准确性减弱 18

4.4. 政策驱动：信贷形势分析座谈会往往成为票据利率走势转折点....... 18

4.5. 期限组合：期限利差隐含对未来信贷景气度的预期 ..... 20

5. 票据监管政策对票据量价的影响 ....... 21

5.1. 《票据新规》推动票据回归支付结算属性，缓解量价的季节性波动 ...... 21

5.2. “票贷比”和“贴贷比” ....... 22

5.3. 《资本新规》一定程度上可以缓解票据供需矛盾 ..... 23

6. 风险提示 .... 24

图表目录

图1：票据利率市场化改革进程 .... 4

图2：票据直贴利率、转贴现利率与货币市场基准利率 .... 5

图3：央行来源的主要票据数量指标.... 5

图4：上海票据交易所来源的票据数量指标 ...... 6

图5：票据融资和未贴现银行承兑汇票的关系...... 6

图6：表内外票据和对公短贷存在一定替代效应 ..... 7

图7：表外票据和表内票据存在一定替代效应...... 7

图8：各项银票业务发生额 ..... 8

图9：票据融资新发加权平均利率长期低于一般贷款 .... 9

图10：多数国有大行和股份行票据“零不良”（2024.06） ....... 9

图11：票据贴现发生额旬度分布 ...... 9

图12：1M 国股银票转贴现利率季度均值 ...... 9

图13：宏观经济景气度和票据利率走势总体呈正相关 .... 10

图 14：票据利率围绕货币市场利率波动....... 10

图15：票据利率影响因素的逻辑框架 ....... 11

图16：票据利率、回购利率和同业存单利率（月度中枢）走势大致同向 .... 11

图17：2020 年以来票据利率与回购利率显著背离月份 ...... 12

图18：2020 年以来票据利率与回购利率背离月份统计 ...... 12

图19：2025 年2 月票据利率与回购利率走势背离 ....... 13

图20：2024 年9 月票据利率与回购利率走势背离 ....... 13

图21：2020 年以来票据利率与存单利率显著背离月份 ...... 14

图22：2020 年以来票据利率与存单利率背离月份统计 ...... 14

图23：2021 年12 月-2022 年2 月票据利率与存单利率走势背离....... 15

图24：票据利率走势存在季节性效应（以1M 国股转贴现利率月中枢为例） .... 16

图25：扣除非银贷款和票据融资的纯贷款存在季节性波动 ....... 16

图26：2020 年至今的十轮“零利率”行情..... 17

图27：贷款需求疲弱时，票据供需矛盾失衡现象更加严重 ....... 17

图28：2022 年8 月票据“高抛低吸”现象..... 18

图29：历次货币信贷形势分析座谈会 ....... 19

图30：2021 年8 月-2022 年8 月的四次货币信贷形势分析座谈会皆为票据利率走势的转折点....... 20

图31：1M 和3M 国股转贴现利率走势..... 21

图32：《商业汇票承兑、贴现与再贴现管理办法》重点条例 ..... 21

图33：上市银行银承比和保存比（2024.06） .... 22

图34：票贷比、贴贷比相关监管文件 ....... 23

图35：上市银行票贷比（2024.06） ...... 23

图36：《资本新规》分档标准....... 24

图37：上市银行调整表内外资产余额测算值（2024.06） ...... 24

图38：银行承兑汇票的资本监管办法对比 ...... 24

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