白色家电海外发展分析( 31 页)

目录

1 依托全球最大消费市场，中国白电产业链布局完善 ....... 5

2 中国家电产能外供比例高，出口受海外经济周期影响较大 ..... 10

2.1 国内产能外供占比较大，出口波动明显大于海外终端 .... 10

2.2 家电出口与贸易环境的相关度较低，与海外需求和库存周期相关度高 .... 11

3 供应链优势向外延展，自主品牌成建制出海 ..... 16

3.1 消费电器成建制自主品牌出海大势所趋.... 16

3.2 中国企业的海外自主品牌建设现在到哪一步了？ .... 18

4 投资建议 ..... 25

5 风险提示 ..... 25

6 附录 ..... 26

6.1 北美价值链拆分测算假设依据 ....... 26

6.2 中国家电出口与对外贸易环境相关性计算.... 29

6.3 新房对中国和美国白电拉 动作用对比 ....... 31

图表目录

图1： 中国是全球白电的制造中心（2021 年数据） ....... 5

图2： 中国是全球白电核心零部件制造中心 .... 5

图3： 中国是全球白电的最大消费市场（2021 年数据） ....... 5

图4： 美国零售商毛利率高于家电制造企业 .... 5

图5： 北美白电价值链拆解 .... 6

图6： 2009 年以来，格力、美的、海尔不断进行渠道改革，内销市占率提升 ....... 6

图7： 美的、格力、海尔全产业链上下游布局 .... 7

图8： 2018 年以后中国家电企业库存周转天数增加 ....... 7

图9： 中国家电企业应收账款周转天数明显小于欧美企业 .... 7

图10： 从应付周转天数看，海外和国内家电企业对供应商的议价权相当 ...... 8

图11： 中国城镇冰洗保有量已经达到“一户一机”水平 ...... 8

图12： 中国城镇空调百户保有量平均每年增长7 台 ...... 8

图13： 中国大家电消费市场占比保持在20%以上，2008~2022 年产值占比从30%提升至52% ...... 9

图14： 中国家电产能40%以上用于供应海外.... 10

图15： 中国白电很大一部分出口到欧美国家 .... 10

图16： 中国主要家电制造企业全球产量和销量份额 .... 10

图17： 中国家电制造企业全球自主品牌占比保持在18%左右 .... 10

图18： 终端零售企业出货产品出口存在牛鞭效应，增速振幅逐级扩大 .... 11

图19： 中国家电出口与外贸环境的关系 .... 12

图20： 2015 年后，空调、冰箱、洗衣机的出口量与净出口占GDP 比重的相关性不大 ..... 12

图21： 自22M6 以来，零售商库存水位和库销比开始显著回落 ..... 13

图22： 美国电子电器零售商库销比与大家电出货变动 .... 13

图23： 美国零售商库销比与大家电出货存在负相关关系 .... 13

图24： 2018 年家电企业完成渠道改革后，中国空调内销出货振幅明显小于零售端 ....... 14

图25： 美国电子电器店零售额与美国GDP 正相关（折线图） ...... 14

图26： 美国电子电器店零售额与美国GDP 正相关（散点图） ...... 14

图27： 美国大家电出货与新房销售的相关度较高（折线图） .... 15

图28： 美国大家电出货与新房销售的相关度较高（散点图） .... 15

图29： 2010 年以来，地产竣工和销售对白电内销解释力度较低 ....... 15

图30： 海尔海外收入波动明显小于某白电企业 .... 16

图31： 微笑曲线示意图 .... 16

图32： 2015 年以来海尔多次并购海外品牌，获得其先进技术 ....... 17

图33： 卡萨帝的产品结合GEA、Candy、FPA 的先进技术 .... 17

图34： 海尔与美的在全球形成了丰富的品牌矩阵（左图为海尔，右图为美的） .... 17

图35： Kevin 先生有多年运营GEA 的经验 ....... 18

图36： 海尔在全球推行“人单合一”的管理模式 .... 18

图37： 2011-2022 年美的、海尔、格力资本开支变化（单位：百万元） ...... 18

图38： 日本、韩国、中国在全球家电市场影响力交接 .... 19

图39： 海尔、美的资本性开支占归母利润比重逐年提升 .... 19

图40： 海尔智家毛利率内销＞外销 .... 20

图41： 美的集团毛利率内销＞外销 .... 20

图42： 18-22 年海尔美洲地区收入CAGR 为10% .... 20

图43： 自21H1 海外经济降温以来，家电企业收入增速出现分化 ..... 20

图44： 在并购前，GEA 盈利水平偏低....... 21

图45： 海尔海外分部的利润率逐年提升 .... 21

图46： 海尔北美市场的品牌布局，覆盖大众、高端、主流市场 .... 21

图47： 海尔为GEA 深度赋能，2016 年并购以后市占率逐年提升 ..... 22

图48： GEA 产品价格带比惠而浦更广（截至2021.12） ..... 22

图49： GEA 产品SKU 数量多于惠而浦（截至2021.12） ....... 22

图50： 美的制造基地遍布全球 .... 23

图51： 2010-2022 年美的海外收入CAGR 为14% .... 24

图52： 2010-2022 年美的海外收入占比提升...... 24

图53： 美的海外市场拓展三步走战略 .... 24

图54： 惠而浦是全美大家电龙头（单位：%） ..... 26

图55： 美国家电零售渠道以电子电器店为主（单位：%） ..... 26

图56： 2013-2022 年惠而浦毛利率变化（单位：%） ...... 26

图57： 2019 年惠而浦收入结构拆分 ....... 27

图58： 2019 年海尔智家收入结构拆分 ....... 27

图59： 各大家电企业营业成本结构占比相近 .... 27

图60： 美国新建住房与成屋销售相关性较大 .... 31

图61： 新房对美国家电消费的拉动作用在40%以上 .... 31

表1： 2016 年以来美的并购标的概况 ..... 23

表2： 空调出口与净出口占GDP 比重模型回归报告 .... 29

表3： 冰箱出口与净出口占GDP 比重模型回归报告 .... 30

表4： 洗衣机出口与净出口占GDP 比重模型回归报告 .... 30

表5： 地产销售对家电拉动作用测算（2021 年数据） ..... 31

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