鸿路钢构分析报告( 30 页)

目录

引言：从加工榜样鸿路钢构说起......... 6

何为加工？多元化需求，催生独立加工....... 6

驱动力：多元小众式的精细化需求..... 6

特性：经营稳健，集中度低....... 7

三种路径：高端化、低成本、快速扩张...... 8

赛道：钢结构快速成长，不锈铜铝稳中有升....... 11

钢结构：政策推广助力，景气持续高增............. 12

铝：深耕制造，轻量化支撑增量...... 13

不锈钢：替代型金属，受益于高端制造升级...... 13

铜：新能源崛起，夯实后工业化需求企稳.......... 15

格局：钢结构龙头靓丽，不锈和铝边际优化....... 16

钢结构：龙头市占率仅2%，脱颖而出...... 17

铝：头部优势扩大，构筑强者恒强............ 18

不锈钢：集中度较高，CR5 逾五成........... 19

铜：加工格局弱于铝，铜管优于铜板带............. 21

龙头：成本为王，强者恒强..... 22

钢结构：规模优势+高激励，造就卓越...... 22

铝：低投资+产业链布局，明泰铝业崭露头角............. 24

不锈钢：低投资+高周转，甬金股份成本领先............. 27

铜：格局掣肘，成本优势仍具潜力............ 28

投资：优选成本领先，升级扩张助力......... 30

图表目录

图 1：鸿路钢构2019 年至今涨幅高达631%（截至2021 年3 月19 日） .............6

图2：产业链一体化与独立加工型模式的核心差异在于产品多元化......7

图3：库存使得上游需求弹性大于中游，大于下游.............8

图4：无缝钢管前八大企业集中度不超过27% ..........8

图5：久立特材持续优化升级产品结构（单位：吨） .........9

图6：武进不锈净利率明显高于龙头公司久立特材...........10

图7：武进不锈近年毛利率整体低于久立特材.........10

图8：武进不锈近年费用率整体低于久立特材.........10

图9：鸿路钢构龙头规模优势愈加扩大（万吨）...... 11

图10：鸿路钢构的钢结构产能保持稳步扩张（万吨） ..... 11

图11：四大加工领域需求增速一览........ 11

图12：国内钢结构产量持续快速增长（万吨） ....... 12

图13：装配式新建建筑面积测算有望稳步增长 ....... 12

图14：电解铝终端下游需求分布：地产为本，基建为辅 ........... 13

图15：发达国家铝消费量：后工业化时代仍二次抬升(单位：万吨) ............ 13

图16：不锈钢下游需求以厨具、钢管、家电等制造领域为主 ............. 14

图17：近年不锈钢消费量整体保持稳增（单位：万吨） ........... 14

图18：中国人均不锈钢消费量相比先进水平仍存提升空间 ....... 15

图19：铜下游终端需求占比中，电力（电网）占比最大 ........... 15

图20：海外主要发达国家人均铜消费经历了“提升-平稳-提升-下滑”的历史过程 ............ 16

图21：后工业化时代铜总需求增速放缓（GDP 构成为右轴） ........... 16

图22：后工业化时代铜人均消费量增速放缓（铜为右轴） ....... 16

图23：近年不锈钢、铝和铜的材产量与坯比值整体下行，意味着加工环节地位逐步提升 ..... 17

图24：全国钢结构产量近年保持11%增速扩张 ....... 17

图25：除鸿路钢构之外，其余钢结构上市公司市占率近年相对平稳 ........... 18

图26：鸿路钢构的钢结构市占率稳步提升 ...... 18

图27：近年全国铝板带箔产量增速缓慢 ......... 19

图28：近年全国铝板带箔开工率，大型企业与中小型企业分化愈加扩大 ............ 19

图29：近年全国不锈钢增速整体放缓 ............. 20

图30：2018 年国内精密冷轧不锈钢板带CR5 达55.42% ......... 20

图31：2018 年国内宽幅冷轧不锈钢板带CR5 达76.74% ......... 20

图32：甬金股份在不锈钢板带的市占率从2016 年至2018 年整体提升 ..... 21

图33：头部企业宽幅冷轧产能利用率明显高于行业水平 ........... 21

图34：近年全国铜板带箔产量和铜管产量有所下滑 ......... 22

图35：小型铜板带企业开工率较高 ....... 22

图36：大型铜管企业开工率明显高于行业整体水平 ......... 22

图37：公司与可比公司的平均生产成本对比（元/吨） ............. 23

图38：工字钢出厂价与经销价对比（元/吨） .......... 23

图39：公司2019Q1-2020Q3 新签大单（万吨） ............. 24

图40：上市钢结构企业非生产人员覆盖的钢结构产量（吨/人） ........ 24

图41：公司的扁平化管理架构 ...... 24

图42：明泰铝业近年ROE 快速提升至行业前列水平 ....... 25

图43：明泰铝业产品吨收入处于相对低位水平 ....... 26

图44：明泰铝业吨成本处于行业低位水平 ...... 26

图45：明泰铝业产品吨毛利处于相对中低位水平 ............. 26

图46：明泰铝业吨净利处于行业中位水平 ...... 26

图47：明泰铝业公司吨折旧处于行业低位水平 ....... 26

图48：明泰铝业公司总资产周转率处于行业领先水平 ..... 27

图49：南山铝业实现铝加工全产业链布局 ...... 27

图50：甬金股份ROE 整体高于太钢不锈 ....... 28

图51：甬金股份最新2020 年前三季度净利率与太钢不锈相当 .......... 28

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