从台积电看宁德时代成长( 26 页)

摘要

本篇报告我们主要通过复盘芯片代工龙头台积电成长史，探讨动力电池龙头宁德时代的中期成长路径，之所以拿台积电与宁德时代类比，主要基于从商业模式看，我们发现电池与芯片都是技术不断迭代的行业，龙头的竞争优势不断强化；同时，二者又有一定的差异：

从收入空间看，电池赛道远胜于芯片代工，从利润空间看，芯片目前大约在1000亿，动力电池成熟期约1500亿（算上储能会大幅增加），电池赛道在远期空间比芯片代工大。

由于芯片代工存在随着技术迭代深入，单线Capex、技术工艺难度都大幅增加，且成本端接近90%为制造费用，完全成本中40%为折旧摊销，龙头公司可以形成技术领先——先进制程超额收益+普通制程价格战——盈利差距+份额持续提升——现金流差距拉大——加大研发、产线投入——技术继续领先的正循环，因此龙头公司可以完成一家独大——占据60%份额，拿走几乎所有利润。

但电池赛道的特点在于电池制造作为系统性工程，龙头公司在技术研发端会承接大量材料研发，在技术不断迭代的背景下，龙头公司可以凭借领先的技术+代工模式+布局上游资源实现深度供应链管理，从而与二线拉开成本差距与不断提升份额。但动力电池赛道成本端80%+为材料成本，且技术迭代频率慢于芯片，因此龙头公司在成本差距与技术优势无法实现台积电相较于二线公司的巨大差距，预计远期动力电池龙头公司占据40%份额，10-15%净利率。

综合来看动力电池赛道也能孕育出千亿级利润体量的龙头公司，我们认为宁德时代像台积电一样，是可以看到“终局”的成长型公司。

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